发布时间：2025-07-02 18:40  信息来源：辽宁省粮食发展集团有限责任公司

　　华鲁恒升(600426) 事务： 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024 年全年实现停业收入 342。26 亿元，同比添加 25。55%；实现归母净利润39。03 亿元，同比添加 9。14%；实现扣非归母净利润 38。70 亿元，同比添加 4。49%， 25Q1 实现营收 77。72 亿元，同比-2。59%，环比-14。09%；归母净利润为 7。07 亿元，同比-33。65%，环比-17。20%；实现扣非归母净利润 7。03 亿元，同比-34。18%，环比-13。32%。 24 年量上有增， 25 年 Q1 产物价钱承压： 2024 年全年公司分营业来看，肥料/无机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产物营业实现销量别离为 145。46/12。61/35。91/114。89 万吨，同比别离+28。50%/-20。89%/-3。93%/+12。90%。据 Wind， 2025Q1 公司次要产物尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价别离 为 1761/7844/2768/10230/3374 元 / 吨 ， 同 比 -20。40%/-19。10%/-11。29%/-23。49%/-10。96%，公司次要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价别离为 708/798/7107/6805 元/吨，同比-19。52%/-4。35%/-14。54%/-0。60%。公司 2025 年一季度产物有所下滑，影响公司业绩，瞻望后续，产物价钱根基上触底，原料成本端动力煤价钱持续下行，公司产物价差无望走扩。 正在建产能逐渐，公司回购彰显决心： 2024 年，公司协同推进两地项目扶植，增厚成长动能，尼龙 66 高端新材料项目20 万吨/年己二酸安拆投产、酰胺原料优化升级项目 20 万吨/年饱和脂肪醇投产、荆州恒升蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目和碳酸氢铵安拆投产。 2025 年 5 月 10 日，公司发布回购演讲书，拟回购金额不低于 2 亿元，不跨越 3 亿元用于登记并削减注册本钱，回购登记注册本钱彰显公司办理层对于将来持久成长的决心。 盈利预测和投资： 我们看好公司本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”成长，将来跟着产能逐渐，业绩无望进一步增厚估计公司 2025~2027 年归母净利润为 38。87/44。62/50。45亿元折合 EPS 别离为 1。83， 2。10， 2。38 元，目前股价对应 PE 估值别离为 11。32/9。86/8。72 倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒： 原材料价钱大幅波动、产能扶植进度不及预期、商业摩擦加剧、宏不雅经济增加不及预期等风险。华鲁恒升(600426) 本演讲导读： 部门产物景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长维持“优于大市”评级。 投资要点： 维持“优于大市”评级。考虑到公司部门产物价钱承压，下调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年EPS别离为1。81、1。98、2。19元（原2025-26预测为2。46、2。62元）。参考可比公司估值，考虑到公司的成长性，赐与公司25年13。5倍PE（原为2024年17x），下调方针价34%至24。43元，维持“优于大市”评级。 公司25年Q1业绩同比承压。公司25年一季度实现停业收入77。72亿元，同比-2。59%，环比-14。09%；归母净利润7。07亿元，同比-33。65%，环比-17。20%。公司业绩下降次要是因为产物价钱的下跌 部门产物景气有所承压，销量稳步增加，静待景气反转。2025Q1公司销量稳步增加，25Q1公司发卖产物258。97万吨，同比+22。92%环比-5。53%；拆分来看，肥料、无机胺和醋酸及衍生物、新能源材料板块产物销量别离同比+36。74%、-1。03%、-7。97%、+22。73%，别离环比-3。91%、-11。12%、-20。68%、+1。90%。价钱方面，部门品种受行业供给扩张导致价钱有所下行，2025Q1公司肥料、无机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入别离同比-23。19%、-8。43%、-9。08%、-19。57%，环比-3。60%、-1。07%、+1。15%、-10。52%。 夯实成本劣势，多项目持续推进。产物价钱承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，阐扬成本事先的劣势，扩张促增加。扩张方面，2024年蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目己二酸安拆接踵投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1投产。将来的新减产方面，公司20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等正在建项目如期推进。 风险提醒：正在建工程不及预期的风险、发生平安变乱的风险。华鲁恒升(600426) 华鲁恒升发布2025年1季报：公司1季度实现停业收入77。72亿元，YoY-2。59%，实现归母净利润7。07亿元，YoY-33。65%。 产物价钱下滑，拖累公司全体收入增加。2025年1季度，公司次要产物尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等价钱同比均有所下滑。公司新能源新材料相关产物销量同比增加23%，营收同比下滑1%；化学肥料销量同比增加37%，营收同比增加5%；无机胺系列产物销量同比下滑1%，营收同比下滑9%；醋酸及衍生品销量同比下滑8%，营收同比下滑16%。从利润端看，遭到产物价钱下滑的晦气影响，公司1季度分析毛利率同比下滑5。54个百分点至16。35%，拖累净利润增加。 持续推进新项目扶植，为公司后续成长供给新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目扶植。2024年内，公司蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目己二酸安拆接踵投产，实现公司产物扩能减产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技更正在建项目如期推进，为公司后继成长供给新动能。 公司盈利预测及投资评级：公司充实阐扬“一头多线”轮回经济柔性多联产的劣势，不竭提拔降本增效能力，同时将来新产物接踵落地，提拔公司盈利能力。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润别离为40。08、45。87和53。51亿元，对应EPS别离为1。89、2。16和2。52元，当前股价对应P/E值别离为11、9和8倍。维持“强烈保举”评级。 风险提醒：项目扶植进度不及预期；原材料和产物价钱大幅波动；下逛需求不及预期。华鲁恒升(600426) Q1归母净利润仅小幅小跌，底部回购彰显成长决心，维持“买入”评级2025年Q1公司实现营收77。72亿元，同比-2。59%；实现归母净利7。07亿元，同比-33。65%，环比-17。20%。Q1正在公司大部门产物价差处于汗青底部环境下，公司归母净利润环比仅下滑1。47亿元，公司龙头业绩韧性尽显。同时公司正在市值低点发布回购通知布告，进一步彰显了公司对将来成长的决心，我们维持公司2025-2027年盈利预测，估计公司归母净利别离为42。75、50。03、57。60亿元，EPS别离为2。01、2。36、2。71元/股，当前股价对应PE别离为10。0、8。5、7。4倍。跟着国际商业合作加剧，国内政策无望发力指导内需苏醒，同时煤价持续下跌，看好公司业绩持续苏醒，维持公司“买入”评级。 2025年Q1多产物价差环比下滑，愈加彰显公司底部业绩韧性 据Wind数据及我们测算，2025年Q1，动力煤均价737元/吨，环比下降11。99%，同比下降19。39%。产物方面，从营产物尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL等产物平均价钱别离为1，727、2，902、8，063、3，242、3，348、2，735、7，675、10，633元/吨，环比别离-3。40%、-2。07%、-2。09%、-5。98%、-14。64%、-6。31%、-12。62%、-5。55%；平均价不同离为629、1，500、1，426、2，070、2，281、1，448、1，981、1，766元/吨，环比别离+15。17%、+8。53%、+5。23%、-2。47%、-15。90%、-0。74%、-30。66%、-16。76%。截至2025年Q1末，醋酸、草酸、DMC、己内酰胺、三聚氰胺等大都公司从营品种的价差分位数均处于汗青分位数15%以下，而公司Q1归母净利环比仅下滑1。47亿元，脚以彰显公司成本劣势和业绩韧性。 看好公司底部业绩抬升，底部回购彰显公司成长决心 方面，按照积年环评显示，公司煤气化炉单炉合成气产能遍及正在5-7万m3/h，而荆州3台气化炉总合成气产能为53。8万m3/h，脚见正在气化平台效率上，仍有优化降本空间，看好公司底部业绩抬升。同时正在市值、业绩底部，公司拟回购股份，回购金额不低于人平易近币2亿元（含），不跨越人平易近币3亿元（含），回购股份用于登记并削减公司注册本钱，进一步彰显公司成长决心。 风险提醒：项目扶植进度不及预期、产物价钱大幅下跌、宏不雅经济下行等。华鲁恒升(600426) 业绩简评 2025年4月26日公司披露一季报，2025年一季度公司实现营收77。72亿元，同比下降2。59%；实现归母净利润7。07亿元，同比下降33。65%。 运营阐发 一季度出产运转不变，产物价钱下行带动营收调整下行。一季度公司延续不变高负荷运转，一季度肥料、无机胺、新材料系列产物出产根基平稳，环比变化不大，醋酸系列产物出产环比略有调整下降9%，带动销量环比下行约21%，且比拟于四时度，公司的库存环比略有提拔，部门产物仍然正在途，构成小幅影响。而遭到行业全体供给压力提拔影响，一季度公司产物价钱有所承压，虽然部门产物的价钱曾经触底有所改善，但一季度均价仍然有所下行，新材料和肥料系列价钱环比下行11%和4%，带动营收下行。煤炭价钱一季度呈现回落，煤化工产物成本压力有必然的环节，尿素均价触底有所回升。一季度煤炭价钱呈现了较为较着的回落，5500卡动力煤价钱同环比下降17%、11%，公司的次要原材料成本呈现了较为较着的下行，必然程度上缓解了公司的成本压力，带动公司一季度产物毛利率提拔至16。35%，环比提拔1个多点。公司的次要品种尿素正在一季度履历了价钱下行或逐渐回暖，但全体均价仍较一季度有所降低；新材料系列产物的压力表示相对较大，产物价钱下行较多。但一季度公司的荆州的产物尿素、醋酸、无机胺价差改善相对较多，带动荆州的盈利改善，但因为荆州的税率稍高，1季度公司的所得税费用提拔较多，必然程度上带动公司净利润环比下降。 荆州仍然处于财产链逐渐完美过程，的技改无望逐渐兑现成本优化空间。公司全体欠债程度相对较低，阶段性投资不多，但正在储蓄荆州后续的新品规划和本部的技改升级。荆州目前的煤气化平台的产物系统还未完全结构完成，无论是产物链的延长仍是公用工程的摊销都还正在逐渐完美，四时度荆州的盈利受产操行业盈利影响有所下行，但陪伴行业产物阶段性触底，公司的结构逐渐完整，盈利还将进一步改善。 盈利预测 预估2025-2027年营收371、411、449亿元，归母净利润38。3、46。7、57。6亿元，EPS为1。8、2。2、2。7元，当前股价对应的PE别离为12、10、8，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料及产物价钱大幅波动风险；新产能投放带来的合作风险。华鲁恒升(600426) 投资要点 事务：华鲁恒升发布2024年报，2024年实现营收342。26亿元，同比增加25。55%；归母净利润39。03亿元，同比增加9。14%；扣非归母净利润38。70亿元，同比增加4。49%；毛利率18。71%，同比下降2。14pct。24Q4单季度，实现营收90。46亿元，同比增加14。31%，环比增加10。26%；归母净利润8。54亿元，同比增加31。61%，环比增加3。52%；扣非归母净利润8。11亿元，同比增加1。38%，环比增加-1。38%；毛利率15。10%，同比下滑2。67pct，环比下滑2。46pct。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利3。00元（含税），拟分红金额6。37亿元，叠加2024年半年度分红6。37亿元，2024年合计分红金额12。74亿元，占2024年度归母净利润32。64%。 顶住市场压力，降本提质，运营稳中有进。2024年，受产能过剩、需求偏弱、同质合作加剧等要素影响，化工行业景气宇较低，大部门产物价钱持续下行、低位震动，企业运营面对较大压力。面临诸多坚苦要素，公司市场，顶住压力，内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，统筹存量优化和增量升级，阐扬成本事先劣势，连结了运营稳中有进的优良势头，行业合作力获得进一步巩固。分板块看，2024年公司新能源材料相关产物、无机胺、肥料、醋酸及衍生品收入别离为164。33、25。11、72。97、40。70亿元，同比变化6。19%、-6。12%、28。55%、98。34%；毛利率别离为13。07%、6。54%、29。90%、27。62%，同比提拔-4。17pct、-6。33pct、-5。17pct、6。67pct；销量别离为255。22、58。74、471。15、同比变化17。12%、12。62%、44。54%、116。72%。瞻望后市，化工行业景气宇偏低，曲不雅表示为产能过剩、需求偏弱、同质化合作严沉。华鲁将一方面深切研究保守财产提拔和将来财产超前结构，统筹推进内涵式成长和高端化成长；一方面苦练内功，巩固存量的低成本、精益化、可持续合作劣势，进一步夯实办理根本，降本增效、提质增盈，提拔公司应对周期波动能力。公司估计2025年实现发卖收入347亿元。 存量优化+增量升级，积极供给新动能。华鲁恒升以煤化气平台为根本，依托干净煤化气手艺，建立了可持续成长的财产手艺平台，协同鞭策本部及荆州“一体两翼”成长。公司深切挖潜增效，低成本劣势获得进一步巩固，深耕发卖渠道，拓展市场空间，次要产物市场拥有率稳中有升，着眼节能降耗、扩能增盈，积极实施正在线优化立异，以手艺升级挖掘安拆潜力，确保了安拆平安、不变、高效、长周期运转，继续连结行业先辈程度，保守产物扩能提质、扩市增盈，液氨、醋酸市场拥有率显著提拔，无机胺产物市场拥有率连结前列，新能源新材料产物拓宽使用范畴，组合营销，做到利润最大化。截止2024年报，公司具有尼龙6切片、己二酸、碳酸二甲酯、尿素、DMF、醋酸产能别离为20、52。66、60、307、48、150万吨，产能操纵率别离为112。47%、52。33%、102。11%、111。99%、47。68%、96。15%，己二酸产能操纵率较低从因2024岁尾新增投产20万吨，投产时间较短，后续无望逐渐爬坡贡献增量。产物市场地位方面，公司己二酸国内市占率约20%；异辛醇市占率约10%；碳酸二甲酯产能全球第一，国内市占率连结30%以上，国内锂电电解液市占率60%以上；DMF国内市占率达30%；甲胺国内市占率50%以上。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目扶植。蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目己二酸安拆接踵投产，实现公司产物扩能减产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技更正在建项目如期推进，为公司后继成长供给新动能。 投资：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本劣势，基于本身财产链协同随下逛市场变化持续拓展产物线，随经济苏醒周期回暖带来业绩弹性。因为宏不雅和行业景气变化，我们调整盈利预测，估计公司2025-2027年收入别离为366。10(原377。74)/388。02(原413。03)/409。59亿元，同比增加7。0%/6。0%/5。6%，归母净利润别离为43。68(原57。70)/48。87(原66。88)/53。09亿元，同比增加11。9%/11。9%/8。6%，对应PE别离为10。1x/9。0x/8。3x；维持“增持”评级。 风险提醒：新增扩产超预期；商业摩擦风险；下逛需求不及预期；原材料大幅波动；项目扶植不及预期。华鲁恒升(600426) 公司发布2024年年报，全年实现停业总收入342。26亿元，同比增加25。55%，归母净利润39。03亿元，同比增加9。14%，扣非归母净利润38。70亿元，同比增加4。49%。此中，第四时度实现营收90。46亿元，同比增加14。31%，归母净利润8。54亿元，同比增加31。61%。公司经停业绩稳中有进，行业合作力持续巩固，正在建项目协同推进，成长空间广漠，维持买入评级。 支持评级的要点 经停业绩稳中有进，财政目标稳健向好。2024年，受产能过剩、需求偏弱、同质合作加剧等要素影响，化工行业景气宇较低，公司发卖毛利率为18。71%，同比降低2。14pct，发卖净利率12。21%，同比降低1。08pct。公司通过内挖潜力降本增效，外拓市场提质增盈，统筹存量优化和增量升级等手段，期间费用率连结正在3。81%，同比降低0。01pct，净资产收益率（摊薄）为12。58%，同比提拔0。20pct。2024年公司运营勾当现金流净额为49。68亿元人平易近币，同比增加5。36%，资产欠债率为29。64%，同比降低1。26pct。公司业绩韧性凸显，行业合作力进一步巩固。 新投产能有序，营业规模快速提拔。2023年11月，荆州子公司一期项目建成投产，2024年贡献主要发卖增量，此中，新能源新材料/无机胺/肥料/醋酸板块实现销量别离为255。22/58。74/471。15/155。04万吨，同比别离增加17。12%/12。62%/44。54%/116。72%，实现营收别离为164。33/25。11/72。97/40。70亿元，同比别离+6。19%/-6。12%/+28。55%/+98。34%。将来跟着化工行业景气宇提拔，盈利能力无望快速修复。 两地项目协同推进，将来持续成长可期。2024年，荆州蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目投产，尿素产能为52万吨/年，化肥产能进一步提高。尼龙66高端新材料项目己二酸安拆进入试出产阶段，酰胺原料优化升级项目已打通全数流程，进入试出产阶段，20万吨/年二元酸项目有序推进，按照公司预测，建成投产后年均营收别离为16。74/6。24亿元。截至2024年岁暮，公司正在建工程合计余额48。31亿元，同比添加50。95%。公司正在建项目协同推进，成长动能再增厚，将来成漫空间广漠。 估值 基于化工行业受产能过剩、需求偏弱、同质合作加剧等要素影响，景气宇偏弱，调整盈利预测，估计2025-2027年公司EPS别离为1。90元、2。18元和2。37元，当前股价对应的PE为11。1倍、9。6倍、8。8倍，公司经停业绩稳中有进，行业合作力持续巩固，正在建项目协同推进，成长空间广漠，维持买入评级。 评级面对的次要风险 宏不雅经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产物价钱大幅下跌。华鲁恒升(600426) 事务描述 3月29日，公司发布《2024年年度通知布告》，2024年实现停业总收入342。26亿元，同比+25。55%；归母净利润39。03亿元，同比+9。14%；扣非归母净利润38。70亿元，同比+4。49%。此中，2024Q4实现停业总收入90。46亿元，同环比别离+14。31%/+10。26%；归母净利润为8。54亿元，同环比别离+31。61%/+3。52%；扣非归母净利润为8。11亿元，同环比别离+1。38%/-1。38%。 事务点评 化工取新材料营业协同成长，化工行业景气宇较低导致毛利率下降。2024年，公司实现停业总收入342。26亿元，同比+25。55%，毛利率和净利率别离为18。71和12。21，同比别离下降2。14pct和1。08pct。分产物来看，公 司新材料新能源产物、化学肥料、醋酸及衍生品、无机胺产物营收别离为164。33、72。97、40。70、25。11亿元，同比别离+6。19%、+28。55%、+98。34%、-6。12%，产物毛利率别离为13。07%、29。90%、27。62%、6。54%，同比别离-4。17pct、-5。17pct、+6。67pct、-6。33pct，次要系化工行业景气宇较低，低位震动，大部门产物价钱持续下行。 公司深耕发卖渠道，次要产物销量稳健增加。2024年，公司新能源新材料相关产物、化学肥料、无机胺系列产物、醋酸及衍生品别离实现销量255、471、59、155万吨，同比别离增加17%、45%、13%、117%。此中，液氨、醋酸市场拥有率显著提拔，无机胺产物市场拥有率连结前列，新能源新材料产物拓宽使用范畴。正在成本优化方面，公司通过建立多财产链协同运营模式，鞭策本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”成长，行业合作力获得进一步巩固。 统筹存量优化和增量升级，积极推进项目扶植。2024年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目己二酸安拆相 继投产，实现公司产物扩能减产。跟着荆州恒升一期项目投产运转，2024年子公司华鲁恒升（荆州）实现营收74。98亿元，同比增加501%，净利润9。19亿元，同比增加493%。公司正在建工程期末余额48。3亿元。酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技更正在建项目如期推进，为公司后继成长供给新动能。 投资 估计公司2025-2027年归母净利别离为42。6/49。2/56。6亿元，对应PE别离为10/9/8倍。看好公司一体化财产链结构，产能优化和新建产能带来的增加动能，具备成本节制劣势，将来业绩增加可期，维持“买入 B”评级。 风险提醒 市场开辟不及预期；原材料价钱大幅波动；产能扶植进度不及预期；手艺失密或焦点手艺人员流失等风险。华鲁恒升(600426) 投资要点 事务1：2025年3月底，荆州市生态局发布了华鲁恒升（荆州）无限公司年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目（从头报批）影响演讲书报批前的公示。 事务2：2024年，华鲁恒升实现营收342。26亿元（同比+25。55%）；实现归母净利润39。03亿元（同比+9。14%）；实现扣非净利润38。70亿元（同比+4。49%）。2024Q4实现营收90。46亿元（同比+14。31%，环比+10。26%）；实现归母净利润8。54亿元（同比+31。61%，环比+3。52%）；实现扣非净利润8。11亿元（同比+1。38%，环比-1。38%）。 产物销量稳步增加，季度环比持续修复。2024年，公司从营四大营业板块：新能源新材料/化学肥料/无机胺/醋酸及衍生物，销量别离同比+17。12%/+44。54%/+12。62%/+116。72%，营收别离同比+6。18%/+28。56%/-6。13%/+98。34%。公司凭仗低成本煤气化手艺劣势、柔性联产能力及不变客户资本，外行业全体承压布景下仍连结较高毛利率程度，并通过原料煤价下降，扩大利润空间。公司连结运营稳中有进的优良势头，行业合作力获得进一步巩固。 统筹存量优化和增量升级，积极推进项目扶植：2024年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目己二酸安拆接踵投产，实现公司产物扩能减产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技更正在建项目如期推进，为公司后继成长供给新动能。 盈利预测取投资评级：因为公司从营产物处于周期底部，而且考虑到公司后续项目投产进度，我们调整公司2025-2026年归母净利润别离至43、47亿元（此前为55、68亿元），新增2027年归母净利润预测值为51亿元。按2025年4月3日收盘价，对应PE别离11、10、9倍。看好公司优异的成本管控能力及将来成长性，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动和油价下行风险；产物需求不及预期；行业产能大幅扩张；煤炭价钱猛烈波动。华鲁恒升(600426) 次要概念： 事务描述 2025年3月28日晚间，华鲁恒升发布2024年年报。公司2024年实现营收342。26亿元，同比增加25。55%；实现归母净利润39。03亿元，同比增加9。14%；实现扣非归母净利润38。70亿元，同比增加4。49%。 24Q4单季度实现营收90。46亿元，同比增加14。31%，环比增加10。26%；实现归母净利润8。54亿元，同比增加31。61%，环比增加3。52%；实现扣非归母净利润8。11亿元，同比增加1。38%，环比下降1。38%。 24Q4业绩环比改善，次要产物产销量齐增、毛利率下降 公司24Q4业绩增加次要得益于焦点产物产销量齐增，虽然价钱持续处于低位、毛利率同比下降，但市占率连结前列，正在次要产物均存正在供过于求、产能过剩导致价钱下滑的环境下，业绩仍实现增加。据年报统计，公司新能源新材料/无机胺/化肥/醋酸及衍生品板块产量同比增加9。25%/9。64%/35。48%/97。33%、销量同比增加17。12%/12。62%/44。54%/116。72%，产销量齐升。价钱方面，据百川盈孚数据，2024年公司产物DMF/醋酸/尿素/碳酸二甲酯/草酸/己内酰胺/PA6年均价别离为4484/2940/2096/4005/4936/12490/13968元/吨，同比变化-14。4%/-11。7%/-14。3%/ 4204/2712/1831/4020/3432/10941/12535元/吨，环比别离下降0。3%/11。3%/12。2%/0。5%/16。3%/12。3%/9。6%，价钱持续下行并处于低位，使公司24年全体毛利率同比-2。14PCT至18。71%。但持久来看，公司具备低成本煤气化手艺带来的成本劣势和柔性联产、产销协同能力，叠加持久合做的不变客户资本，可以或许正在激烈市场所作中连结价钱处于行业第一梯队，维持盈利空间并不变放量。原料方面，产物次要原料无烟煤/动力煤/纯苯24Q4均价别离为1048。6/702。7/7419。3元/吨，环比下降2。6%/0。5%/13。1%，为公司供给更大的利润空间。 己二酸及密胺树脂单体产能投产、TDI获存案，带来业绩新动能 公司结构己二酸-己二胺-PA66财产链及密胺树脂单体原料产能，进一步强化化工新材料及化肥板块合作力；TDI项目获存案，将来可协同DMF产能切入聚氨酯市场。2024年12月12日，公司通知布告其尼龙66高端新材料项目20万吨/年己二酸安拆正式投产，当前总产能52。66万吨。己二酸下逛用于尼龙66出产，公司同步推进8万吨/年PA66和4。2万吨/年己二胺产能扶植，项目落地后将帮力公司进一步强大化工新材料板块、提拔企业分析合作力。2024年11月22日，公司通知布告子公司52万吨/年蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目投产，其产物将用于出产两头原料熔融尿素，并通过制粒手艺加工为尿素化肥；该产能可无效满脚下逛需求，使环节原料得以自产自用，提拔公司盈利能力。酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技更正在建项目也正在如期推进，将为业绩增加注入新动能。2024年11月15日，公司30万吨/年TDI项目获湖北发改委存案，公司结构聚氨酯次要原料TDI产能，能够协同当上次要产物DMF（做为出产中溶剂）出产聚氨酯。DMF下逛需求多样，以PU浆料（聚氨酯成品）为从，公司做为全球最大DMF制制商，国内市占率达到30%，TDI产能结构将巩固其市场领先地位，建立聚氨酯上逛原料产物矩阵。 投资 华鲁恒升是国内化工行业的领军企业之一，以煤气化平台为根本，建立一体化运转模式，具有较强的成本节制劣势，目前产物价钱仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，估计公司2025-2027年归母净利润别离为43。58、48。93、53。77亿元（2025-2026年前值别离为49。86、57。15亿元）。对应PE别离为11、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提醒 （1）原材料及次要产物价钱波动惹起的各项风险； （2）平安出产风险； （3）风险； （4）项目投产进度不及预期风险。华鲁恒升(600426) 事务：华鲁恒升2024年实现停业收入342。26亿元，同比增加25。55%，归母净利润39。03亿元，同比增加9。14%。公司拟每10股派现3元（含税）。 点评： 公司业绩韧性凸显。公司2024年实现停业总收入342。26亿元，同比增加25。55%，归母净利润39。03亿元，同比增加9。14%。此中，Q4单季度实现营收90。46亿元，同比增加14。31%，归母净利润8。54亿元，同比增加31。61%。醋酸等公司次要产物价钱受供需失衡影响持续下行，以醋酸为例，全年均价同比下跌约15%。受此影响，公司2024年分析毛利率同比下降2。14个百分点至18。71%。但公司销量逆势提拔，带动收入增加。此中，肥料销量471。15万吨，同比增加44。54%，实现收入72。97亿元，同比增加28。56%；醋酸及衍生品销量155。04万吨，同比增加116。72%，实现收入40。7亿元，同比增加98。34%。另一方面，得益于尼龙6膜级切片等高端产物正在包拆膜市场的拓展，新能源新材料板块实现收入164。33亿元，同比增加6。18%，占公司总收入的48。02%，曾经成为公司收入的最大来历。 双效能提拔，支持公司持续增加。荆州一期项目达产鞭策醋酸衍生品销量增加116。72%，气体动力平台项目降低分析能耗，单元成本同比下降约8%。二期BDO/NMP一体化项目进度39。8%，达产后无望新增年收入30亿元，提拔新能源材料板块利润率。气化平台升级项目（新建4台多喷嘴气化炉）投产后，合成气产能提拔至50亿Nm/年，单元能耗降低10%，煤气化成本较行业标杆低20%。公司高端材料冲破期近，蜜胺树脂单体材料优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目已成功投产；20万吨/年二元酸项目估计2025年投产，配套PBAT产能结构生物降解赛道；超纯氨、电子级硫酸等产物的成长持续推进。 投资： 华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。估计公司2025-2027年实现EPS别离为1。93元、2。29元和2。52元。维持“买入”评级。 风险提醒： 原料价钱波动，市场需求不及预期，新产物贸易化不及预期华鲁恒升(600426) 华鲁恒升发布2024年年报：公司全年实现停业收入342。26亿元，YoY+25。55%，实现归母净利润39。03亿元，YoY+9。14%。 焦点产物销量增加带动营收稳健增加，但部门产物价钱同比下滑拖累业绩增速。2024年，受产能过剩、需求偏弱、同质合作加剧等要素影响，化工行业景气宇较低，大部门产物价钱持续下行、低位震动，企业运营面对较大压力。①新能源新材料相关产物板块：产物销量同比增加17。12%，营收同比增加6。19%至164。33亿元，毛利率同比削减4。17个百分点至13。07%；②无机胺板块：产物销量同比增加12。62%，营收同比增加-6。12%至25。11亿元，毛利率同比削减6。33个百分点至6。54%；③化学肥料板块：产物销量同比增加44。54%，营收同比增加28。55%至72。97亿元，毛利率同比削减5。17个百分点至29。90%；④醋酸及衍生品板块：产物销量同比增加116。72%，营收同比增加98。34%至40。70亿元，毛利率同比添加6。67个百分点至27。62%。2024年公司分析毛利率同比下降2。14个百分点至18。71%，拖累净利润增速。 持续推进新项目扶植，为公司后续成长供给新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目扶植。2024年内，公司蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目己二酸安拆接踵投产，实现公司产物扩能减产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技更正在建项目如期推进，为公司后继成长供给新动能。 公司盈利预测及投资评级：公司充实阐扬“一头多线”轮回经济柔性多联产的劣势，不竭提拔降本增效能力，同时将来新产物接踵落地，提拔公司盈利能力。基于公司2024年报，我们响应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润别离为40。08、45。87和53。51亿元，对应EPS别离为1。89、2。16和2。52元，当前股价对应P/E值别离为12、10和9倍。维持“强烈保举”评级。 风险提醒：项目扶植进度不及预期；原材料和产物价钱大幅波动；下逛需求不及预期。华鲁恒升(600426) 事务 华鲁恒升发布2024年度业绩演讲：2024全年实现停业总收入342。26亿元，同比增加25。55%；实现归母净利润39。03亿元，同比增加9。14%。此中2024Q4单季度实现停业收入90。46亿元，同比增加14。31%、环比上升10。26%，实现归母净利润8。54亿元，同比上升31。61%、环比上升3。52%。 投资要点 2024年公司产物产销量均实现同比增加 子公司产物销量增加帮力公司2024年停业收入实现增加。分产物产销环境来看：1）新能源新材料相关产物：2024年产量431。35万吨，同比+9。25%，销量255。22万吨，同比+17。12%；2）化学肥料：产量483。2万吨，同比+35。48%，销量471。15万吨，同比+44。54%；3）醋酸及衍生品：产量149。04万吨，同比+97。33%，销量155。04万吨，同比+116。72%；4）无机胺：产量57。41万吨，同比+9。64%，销量58。74万吨，同比+12。62%。 财政费用率同比小幅提拔，从由于告贷利钱收入添加 期间费用方面，公司2024年发卖/办理/财政/研发费用率别离同比+0。04/-0。25/+0。39/-0。19pct，发卖费用率添加的次要缘由为工资及仓储费用添加，财政费用率添加的缘由为子公司告贷利钱收入添加。 公司沉点项目接踵投产，实现年减产尿素52万吨、年减产己二酸20万吨 2024年，公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目扶植。2024年公司蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目实现投产，公司添加年产尿素52万吨；随后，公司尼龙66高端新材料项目己二酸安拆接踵投产，实现公司己二酸产物年减产20万吨；此外，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技更正在建项目如期推进，为公司后继成长供给新动能。 盈利预测 次要产物价钱下跌，我们下调盈利预测，但考虑到公司新产能增量快速，仍无望增厚公司业绩，预测公司2025-2027年归母净利润别离为40。11、47。31、50。68亿元，当前股价对应PE别离为11。7、9。9、9。3倍，因而维持“买入”投资评级。 风险提醒 下逛需求波动风险；产物价钱下跌风险；原材料价钱上涨风险；新建项目不及预期等风险。华鲁恒升(600426) 事务1：公司披露年报，2024年公司实现营收342。26亿元，yoy+25。55%；实现归母净利润39。03亿元，yoy+9。14%；合适我们预期。Q4实现营收90。46亿元，yoy+14。31%，qoq+10。26%；归母净利润8。54亿元，yoy+31。61%，qoq+3。52%。 事务2：公司同时发布利润分派方案，每10股派3元，此前公司年中曾派息每10股3元，全年累计每股派息0。6元，按照3月28日收盘价计，股息率为2。75%。 结论取：2024年化工较为弱势的布景下，公司以量补价，归母净利润同比仍然提高。当前化工产物价钱已正在底部，且煤炭等原料价钱下降，估计后续成本端压力将有缓解，静待拐点呈现。公司荆州二期和本部扶植稳步推进，看好公司成长潜力，当前公司估值较低，维持“买进”评级，逢低设置装备摆设。 新产能带动销量增加，以量补价保障业绩：公司从营产物量增价减，受益于前期建成的新安拆产能，公司肥料和醋酸销量同比大幅提高，带动公司归母净利润维持增加。公司荆州一期气体动力平台项目、合成气分析操纵项目于2023年11月投产，新减产能尿素100万吨（原155万吨）、醋酸100万吨（原55万吨）、DMF15万吨、混甲胺15万吨；高端溶剂项目于2023年12月投产，新减产能碳酸二甲酯60万吨（此中发卖量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨，产能带动2024年产物产销大增。分版块来看，2024年公司新能源新材料板块实现营收164。33亿元（yoy+6%）；板块盈利21。47亿元（yoy-19。5%）；板块毛利率13。07%，较客岁同比降低4。17pct；板块均价6439元/吨（yoy-9%）；销量255万吨(yoy+17%)。肥料板块实现营收72。97亿元（yoy+29%）；板块盈利21。82亿元（yoy+9。6%）；板块毛利率29。90%，较客岁同比降低5。17pct；板块均价1549元/吨（yoy-11%）；销量471万吨（yoy+45%）。醋酸及衍生品板块实现营收40。70亿元（yoy+98。34%）；板块盈利11。24亿元（yoy+161。5%）；板块毛利率27。62%；较客岁同比添加6。67pct；板块均价为2625元/吨（yoy-8%）；销量155万吨（yoy+117%）。无机胺板块实现营收25。11亿元（yoy-6。12%）；板块盈利1。04亿元（yoy-17。9%）；板块毛利率6。54%，较客岁同比降低6。33pct；板块均价4275元/吨（yoy-17%）；销量59万吨（yoy+13%）。 价钱下滑拖累毛利润，费用节制合理：公司从营产物量增价减，尿素、醋酸、无机胺、新材料产物均价同比均下滑，拖累公司分析毛利率同比下降。2024公司全体毛利率同比下降2。14pct至18。71%。费用方面全体节制合理，研发、发卖、办理、财政分析费用率同比下降0。01pct到3。81%，此中研发费用率同比下降0。19pct到1。93%，发卖费用率同比略增0。04pct到0。26%，办理费用同比下降0。25pct到0。98%，财政费用率同比添加0。39pct到0。64%。 产物价钱底部，静待利润修复：2025年Q1公司从营化工品价钱环比变更较小，全体处于汗青底部区间：醋酸均价2747元/吨（qoq+2%）、尿素1752元/吨（qoq-4%）、DMF4088元/吨（qoq-3%）、己内酰胺10558元/吨（qoq-3%），DMC受新能源财产链价钱下滑影响降幅达14%至3466元/吨。成本端，受益于动力煤价钱环比下跌11%至628元/吨，原材料成本压力减轻。我们认为，当前化工品价钱底部，向下空间不大，利润修复可期。且公司新产能充实，无望进一步实现降本增效，公司分析毛利率无望提拔。 盈利预测：考虑到当前公司次要产物价钱仍正在底部，我们下修2025和2026年盈利预测幷新增2027年盈利预测，估计公司2025/2026/2027年别离实现净利润41/47/53亿元（2025/2026前值45/53亿元），yoy+5%/+14%/+14%，折合EPS为1。93/2。19/2。50元，目前A股股价对应的PE为11/10/9倍，当前估值偏低，赐与“买进”评级，逢低设置装备摆设。 风险提醒：1、产物价钱不及预期；2、新建项目投产不及预期等华鲁恒升(600426) 双不变运转，周期底部公司业绩超预期，维持“买入”评级 2024年公司实现营收342。26亿元，同比+25。55%；实现归母净利39。03亿元，同比+9。14%。对应Q4单季度，公司实现营收90。46亿元，同比+14。31%；实现归母净利润8。54亿元，同比+31。61%，环比+3。52%，公司Q4业绩实现同、环比增加。正在2024年大都产物景气低迷、且8月有检修的环境下，公司依托荆州投产贡献业绩增量、持续挖潜，无效抵御了周期下行的风险。当前公司次要产物价差分位数仍处于汗青低位，我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计公司归母净利别离为42。75（-4。93）、50。03（-1。52）、57。60亿元，EPS别离为2。01（-0。24）、2。36（-0。07）、2。71元/股，当前股价对应PE别离为10。8、9。3、8。0倍。跟着宏不雅需求苏醒，煤价持续下跌，看好公司业绩逐季回暖，仍然维持公司“买入”评级。 2024年Q4多产物价差环比下跌，价差分位数处于汗青底部，业绩见底较着据Wind数据及我们测算，2024年Q4，动力煤均价837元/吨，环比下降1。94%，同比下降11。47%。产物方面，从营产物尿素、醋酸、草酸、CPL等产物平均价钱别离为1，788、2，963、3，448、11，258元/吨，环比别离-13。15%、-11。92%、-4。15%、-10。46%；平均价差环比别离-31。55%、-21。64%、-5。70%、-9。30%；DMF、辛醇、己二酸、三聚氰胺等产物价差有所上涨，对冲前述产物价差下跌。同时比拟于Q3，Q4公司无平台检修，故公司业绩环比微增。正在大都产物景气宇低迷布景下，公司Q4仍能实现业绩同环比增加，脚见业绩见底迹象较着。 双互相仍有降本、优化空间，看好公司底部业绩抬升 方面，按照积年环评显示，公司煤气化炉单炉合成气产能遍及正在5-7万m3/h，而荆州3台气化炉总合成气产能为53。8万m3/h，脚见正在气化平台效率上，仍有优化降本空间。荆州方面，2024年公司虽再次加码52万吨尿素产能，但仍有合成氨外售，脚见公司荆州品类仍然较少，平台劣势尚未完全阐扬。跟着两个持续降本、优化、新减产能，看好公司底部业绩抬升。 风险提醒：项目扶植进度不及预期、产物价钱大幅下跌、宏不雅经济下行等。华鲁恒升(600426) 事务。2025年3月29日，华鲁恒升发布2024年年报，公司全年实现收入342。26亿元，同比增加25。55%；实现归母净利润39。03亿元，同比增加9。14%；实现扣非归母净利润38。70亿元，同比增加4。49%。此中，第四时度实现收入90。46亿元，同比增加14。31%，环比增加10。26%；实现归母净利润8。54亿元，同比增加31。61%，环比增加3。52%；第四时度实现扣非归母净利润8。11亿元，同比增加1。38%，环比-1。38%。 全年销量稳步增加，醋酸及肥料营业增幅显著。分营业来看，2024年公司各次要营业产销增加较着。2024年，新能源新材料相关产物实现销量255。22万吨，同比增加17。12%，实现收入164。33亿元，同比增加6。18%；化学肥料营业实现销量471。15万吨，同比增加44。54%，实现收入72。97亿元，同比增加28。56%；无机胺系列产物实现销量58。74万吨，同比增加12。62%，实现收入25。11亿元，同比下滑6。13%；醋酸及衍生物产物实现销量155。04万吨，同比增加116。72%，实现收入40。70亿元，同比增加98。34%。 第四时醋酸及肥料营业加快放量。从第四时度来看，新能源新材料相关产物实现销量65。17万吨，同比增加12。46%，环比下降2。00%；化学肥料营业实现销量151。25万吨，同比增加53。30%，环比增加46。28%；无机胺系列产物实现销量15。20万吨，同比增加7。50%，环比下降0。39%；醋酸及衍生物产物实现销量42。51万吨，同比增加61。94%，环比增加14。64%。相关营业的较快增加次要得益于公司荆州项目投产后相关产能的成功。 正在建项目成功推进，荆州项目逐渐达产达效。2024年，公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目扶植。蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目己二酸安拆接踵投产，实现公司产物扩能减产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技更正在建项目如期推进，为公司后继成长供给新动能。荆州项目投产后逐渐达效盈利，2024年实现运营收入74。98亿元，净利润9。19亿元。 投资：公司以合成气平台为龙头，操纵多个手艺平台，正在化肥、无机胺、醋酸及衍生物、新材料等标的目的构成了“一头多线”的财产结构。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为44。08亿元、52。66亿元，56。43亿元，EPS别离为2。08、2。48、2。66元，现价（2025年3月31日）对应PE别离为11x、9x、8x。我们看好公司将来成长性，维持“保举”评级。华鲁恒升(600426) 2025年3月28日公司披露年报，2024年公司实现营收342。26亿元，同比增加9。14%；四时度停业收入90。46亿元，同比增加14。31%，归母净利润8。54亿元，同比下降31。61%。 运营阐发 四时度产量较着提拔，带动营收实现增加。四时度公司安拆不变高负荷运转，虽然产物价钱有呈现较着下调，但量增加构成较好弥补，此中醋酸和肥料销量皆呈现同环比的较着增加，醋酸及衍生品销量同比增加62%，环比增加15%，肥料产物销量同比增加53%，环比增加46%，以量补价，公司四时度不变运转的环境下实现了正向提拔。而遭到行业新减产能不竭的影响，公司的化肥、醋酸板块的产物售价皆有较着的调整下行，因为部门产物的价差的收窄，公司全体盈利程度遭到行业的影响呈现了必然程度的下行，四时度公司全体毛利率为15。10%，环比下行2。46%。煤炭价钱一季度呈现回落，春季需求支持尿素产物呈现小幅回暖。一季度煤炭价钱呈现了较为较着的回落，截止3月27日，5500卡动力煤价钱同环比下降16%、11%，公司的次要原材料成本呈现了较为较着的下行，而进入2月下旬后，尿素进入备肥用肥旺季，需求支持逐渐提拔，带动尿素价钱呈现回暖，产物盈利获得了必然程度的改善，而公司的尿素产量占比相对较多，无望带动公司一季度的盈利压力获得必然程度的缓解，尔后续春耕后尿素出口若能铺开，将阶段性缓解2024年下半年新减产能带来的行业供给压力，国表里价钱回归，无望进一步改善盈利，持续。荆州仍然处于财产链逐渐完美过程，的技改无望逐渐兑现成本优化空间。公司全体欠债程度相对较低，阶段性投资不多，但正在储蓄荆州后续的新品规划和本部的技改升级。荆州目前的煤气化平台的产物系统还未完全结构完成，无论是产物链的延长仍是公用工程的摊销都还正在逐渐完美，四时度荆州的盈利受产操行业盈利影响有所下行，但陪伴行业产物阶段性触底，公司的结构逐渐完整，盈利还将进一步改善。 盈利预测 下调公司2025年盈利12%，预估2025-2027年营收371、411、449亿元，归母净利润38。3、46。7、57。6亿元，EPS为1。8、2。2、2。7元，当前股价对应的PE别离为12。1、9。9、8。0，维持“买入”。 风险提醒 原材料及产物价钱大幅波动风险；新产能投放带来的合作风险。华鲁恒升(600426) 焦点概念 公司2024年四时度营收及归母净利同环比提拔。公司发布2024年年度演讲，2024年公司实现营收342。3亿元（同比+26%），归母净利润39。0亿元（同比+9%）；此中，2024年四时度营收90。5亿元（同比+14%，环比+10%），归母净利润8。5亿元（同比+32%，环比+4%），毛利率/净利率为15。1%/9。9%，总费用率4。1%，环比持平。营收及归母净利增加次要来自产物销量增加，公司通过内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，连结了运营稳中有进的优良势头，行业合作力获得进一步巩固。 2024年四时度公司从营产物销量均同比提拔。得益于新项目投产及技改扩能，2024年四时度公司从营产物产销量均同比增加，新能源新材料/化肥/无机胺/醋酸及衍生品销量65。17/151。25/15。20/42。51万吨，同比均提拔。2024年四时度公司新能源新材料/化肥/无机胺/醋酸及衍生品营收别离为164/73/25/41亿元，占比别离为48%/21%/7%/12%。 2024年公司从营产物全体价钱偏弱，己内酰胺价钱同比上行。2024年公司从营产物中尼龙6价钱同比持平，己内酰胺价钱同比上涨。2024年己内酰胺原料纯苯价钱高位震动，成本支持较强，叠加下逛尼龙6开工率维持必然程度，需求端构成支持，鞭策价钱同比上行。而尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等产物均遭到市场供需宽松、原料价钱波动等要素影响，价钱同比下降。2024年四时度，尿素进入农业用肥淡季，工业需求支持无限，叠加原料煤价钱下行，成本端支持弱化，市场供需宽松，尿素价钱走低。3月以来春耕启动，备肥需求逐步，复合肥采购添加，同时工业需求边际改善，成本端国际天然气价钱上涨带动全球化肥行情走强，尿素价钱震动上行。 公司积极推进多个项目扶植，以实现产物扩能减产和提拔市场所作力。2024年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产物优化提拔项目、尼龙66高端新材料项目己二酸安拆成功投产，为公司带来产能增加。同时，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目以及其他手艺和正在建项目均按打算成功推进。 风险提醒：项目投产不及预期；原材料价钱上涨；下逛需求不及预期等。投资：公司成本劣势相对安定，新产能帮销量增加，然而因为下逛需求偏弱，且公司产物大都面对供给过剩压力，我们略微下调公司2025-2026年公司归母净利润预测为43。7/46。5亿元（原值为45。9/49。5亿元），新增2027年归母净利润预测为47。8亿元，对应2025-2027年EPS为2。06/2。19/2。25元，对该当前股价PE为10。6/10。0/9。7X，维持“优于大市”评级。华鲁恒升(600426) 公司为煤气化龙头，构成尿素、醋酸、无机胺、己二酸、己内酰胺、多元醇等产物系统，丰硕度较着提拔，单一产物的占比逐渐下行，周期大幅波动过程中，可以或许必然程度分离单一产物发生的影响。 TDI规划解读 公司打算正在荆州扶植30万吨/年TDI项目，项目总投资69。837亿元。TDI遭到工艺出产和手艺的双向，行业壁垒相对较高，万华获得了巨力的节制权后，行业CR3曾经接近8成；受行业供给压力提拔影响，产物盈利回落。正在TDI出产中，原材料占比相对较高，公司正在规划上根基实现了财产链的完整配套，成本劣势需更多关心软实力兑现，公司正在工艺优化、成本管控、手艺、统筹备理等方面有劣势，无望帮力公司实现单耗节约、投资效率提拔。 系列专栏 丁辛醇：丁辛醇短期价差已有回落，2025年行业有新减产能，但要切近年尾，短期看将以区间波动为从，目前开工还维持正在较高位，供给端的集中变化将是这一阶段影响盈利的环节要素；中持久看，行业后续还有较多产能新增，且还有企业规划项目，进入到新的产能阶段，需求的消化能力将是影响盈利中枢的环节。 行业阐发 尿素：短期已进入行业底部，对尿素价钱构成成本支持，价钱调整空间无限，2025年有新减产能，出口和产能节拍将成为环节。 无机胺：DMF需求暂未有较着增加点，行业的款式改善需要依托供给端控量，或者中持久的小规模产能退出，预期区间运转。 醋酸：2025年醋酸将有跨越300万吨的产能规划，供给压力有所提拔，供给端的出产节拍对盈利发生影响。 己二酸：行业企业曾经进入吃亏形态，新减产能节拍需察看。 己内酰胺：原材料价钱上行，产能供给丰裕，产物价差跌入近几年内最低程度，进一步伐整空间无限。 投资 目前公司大都产物已进入底部区间，正在成本支持下，价钱仅一步大幅下行的空间极为无限，预估行业进入区间震动形态，若需求或出口可以或许有必然的供给消化，大都产物将有必然的盈利改善空间。预估2024-2026年营收340。60、387。66、429。63亿元，归母净利润38。14、43。63、51。11亿元，EPS为1。80、2。06、2。41元，当前股价对应的PE别离为12。03、10。52、8。98，维持“买入”评级。 风险提醒 行业款式恶化风险；原材料猛烈波动风险；产物需求不及预期风险；出口政策变更风险。